如何理解近期人民币汇率的贬值？

人民币汇率连日来出现明显贬值，6月19日单日贬值1%，26日收于6.5560，相较14日贬值1637pips，累计贬值幅度接近2.5%。如何理解近期人民币汇率的贬值呢？我们认为，解释人民币汇率贬值的原因应该与解释升值的框架一致，不能解释升值用这个理由，解释贬值用哪个理由。简化来说，人民币贬值原因就是两个：一是，美元指数为代表的篮子货币汇率。过去10日美元指数上升0.93%，美元强，人民币弱，这可解释人民币汇率贬值的25%。二是，外汇市场供求状况。外汇供小于求，汇率走弱，供求因素可以解释人民币汇率贬值的75%。外汇供求的边际变化，既受国内股票价格剧烈波动和外汇市场各种传言引发的恐慌情绪的干扰，也受资本市场资金外流引发的购汇需求的影响。

资本市场逐步开放的条件下，“猴性”外资的流出和流入会放大外汇市场和资本市场的波动，这一点在我们此前周报《从来就没有什么救世主》、《钝化的美股冲击，“猴性”的外资》中已反复提及。2017年下半年，特别是2018年4月和5月外资通过陆股通不断流入，是人民币汇率相对篮子货币走强的重要原因。同样，近期外资已连续两周减持A股，这不仅可能对A股走势造成边际影响，也已反映在了汇率走势上。

当然，既然资本市场的开放是个新事物，“猴性”外资流出流入带来的波动性上升也是一个新事物。投资者是选择放弃改变，退化回到封闭和低波动的“过去”？还是与时俱进，直面波动的市场去找寻机会？可能是一个见仁见智的问题。不过，正如芒格所言，“单纯的股价下跌不仅不是风险，简直就是机会”，未来的人民币汇率又何尝不是呢？

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

美元指数近两周以来维持震荡，6月份加息之后多次上冲95关口，之后趋于回落，26日盘中美元指数报94.48。中美贸易摩擦再度升温，美国与欧盟等经济体的互相加征关税也愈演愈烈，目前来看全球性贸易冲突将维持较长时间，这将不断扰动全球避险情绪。此外，据消息称美国财政部正起草规则拟限制外国投资美国公司以保护其技术和知识产权，且这一规则将不仅限于中国。

随着美国与其它经济体之间贸易摩擦的再度显着升温，引发全球避险情绪出现跳涨，VIX指数25日上涨26%，日元近期走势也较强。未来需要关注的一个事项是预计7月6日美国公布的500亿对华加税清单中约有340亿即将开征25%关税，而中方也将对等额美国进口商品加征25%关税，中美贸易摩擦可能进入新一轮的实施阶段。