第三次量化宽松(QE3)

　　简介

　　自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望，美联储为应对无法预期中的危机而不得已展开的又一次的量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，或是隐性的。美国人或许认为是欧洲希腊债违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实性质在于美国本身的货币滥发导致其国际信用降低，大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。

　　美国的印钞刺激&ldquo；无法停止&rdquo；，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在&ldquo；美元毒品&rdquo；的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。

　　当然，美国还可能采取更为匪夷所思的想法–&ldquo；战争思维&rdquo；，它可以开动全球最强大的军事机器，挑起争端，搅乱世界，各种经济秩序将不复存在，而它有可能通过它的再一次强大，建立一种有利于它的新秩序，建立又一次美元霸权。

　　最新消息

　　美联储开启无限量购债 QE3登台开唱

　　万众瞩目的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议在北京时间周五(9月14日)凌晨落下帷幕，面对持续恶化的就业市场，美联储(FED)终于未能hold住，最终从已经干瘪的&ldquo；百宝箱&rdquo；中取出了第三轮量化宽松(QE3)的武器。

　　美联储指出，将以每个月400亿美元的速度购买按揭抵押债券(MBS)，同时继续实施扭转操作，这意味着美联储将每个月增持850亿美元的长期证券，直至就业市场以及经济形势改善。

　　此次美联储采取的措施：

　　1.维持联邦基准基金利率在0-0.25%的区间不变。

　　2.宣布每个月以400亿美元的速度进一步购买MBS。

　　3.继续实施扭转操作。

　　4.承诺联邦基准利率至少在2015年中期之前都将处于极低的水平。

　　5.将MBS到期本金再投资到MBS，将到期国债回笼资金再投资国债。

　　6.例行检讨证券仓位规模和组成，在适当情况下进行调整。

　　7.继续对经济前景进行评估，在适当时候使用其政策工具。

　　此次美联储对经济形势的评估：

　　1.经济增长：近几个月经济持续以温和速度扩张。

　　2.就业：就业增长放缓，失业率依然高企。

　　3.通胀：短期通胀受能源价格回落而下滑，长期通胀预期保持稳定。

　　4.房产市场：出现改善，但总体依然处于低迷状态。

　　5.消费支出：家庭支出仍保持扩张态势。

　　6.企业投资：设备与软件商业投资增速放缓。

　　投票情况：

　　赞成票：

　　美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)、副主席耶伦(Janet L. Yellen)

　　理事杜克(Elizabeth A. Duke)、理事拉斯金(Sarah Bloom Raskin)、理事塔鲁洛(Daniel Tarullo)

　　新提名理事鲍威尔(Jerome H. Powell)、新提名理事斯坦因(Jeremy C. Stein)

　　纽约联储主席杜德利(William C. Dudley)

　　克利夫兰联储主席皮纳尔托(Sandra Pianalto)

　　亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis Lockhart)

　　旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)。

　　反对票：

　　里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)反对进一步购买资产和延长低利率承诺。

　　伯南克为什么对QE3如此痴情?

　　因为，QE3对他而言，对美联储而言，对美国而言，都具有重要的战略意义。我在2011年给我的学生回复的长达一万余字的信中，分析了这个问题：&ldquo；很多人&hellip；&hellip；都忽略了一个非常重要的细节：美联储通过定量宽松货币政策，正在累积越来越多的资金!不仅美联储，美国其他一些机构、企业同样如此。他们在等一个时间节点，等待与中国的泡沫的对接。这是一个完整的逻辑链。美国需要中国的泡沫，而且，是大泡沫。只有借助这个泡沫，才能完成财富的更快地成长，也只有借助这个泡沫，才能实现未来的全身而退。美联储推出QE3的可能性之所以依然比较大，就在于，通过QE3，它又可以持有更多资金，等到中国泡沫破灭后，到中国廉价收购，同时，也到欧洲收购那些被欧债危机搞垮的企业，或者一些资源。这是一个很核心的问题，但中国的研究者和学者们几乎没有人注意到这个细节&hellip；&hellip；&rdquo；

　　美元自2011年9月步入新周期，在强势周期之初是&ldquo；被走强&rdquo；阶段，而后&ldquo；美元将随之走出独立趋势&rdquo；。有一点必须要重视的是，美元在很多人眼中虽然依然弱不禁风，但在一个静观棋局的人看来，这已经是一个假象&mdash；&mdash；尽管假象的构筑仍需要一个过程，犹如人民币对美元升值的假象同样需要一个过程那样，都在酝酿、积聚着力量。

　　这种力量国内很多人看不到，伯南克却看得非常清楚，他就像拿着至尊魔戒的咕噜，它知道自己面对并且可以操纵的是一种隐藏着的可怕的力量&mdash；&mdash；也可以反过来看，在至尊魔戒的影响下，咕噜不仅寿命大大延长(他拥有至尊魔戒长达500年，直至戒指易主比尔博&middot；巴金斯)，而且，其听觉及嗅觉等感官能力大大增强。

　　这是一种诱人的力量。

　　如今，伯南克正在渴望拥有新的魔戒&mdash；&mdash；此前他已经拥有两枚，假如QE3能够推出，与此前的两枚魔戒并立，伯南克，亦或伯南克的美联储，亦或美联储的强大后盾美利坚合众国，将拥有了更强大的增强自身财富的武器&mdash；&mdash；当美元强势而起，伯南克的美联储就拥有了更强大的能量，这种能量一旦与欧债危机后的狼藉、中国泡沫破灭后的萧杀对接，将发挥出巨大的威力。

　　美元的贬值过程是一个漫长的过程，一如人民币的升值过程是一个同样漫长的过程一样，但一旦二者转势，将在很短的时间内完成此前漫长时间才能完成的过程。

　　其实，用一句话就可以把伯南克的意图说清：在美元升值之前，尽可能多地拥有美元!

　　美联储现在已经今非昔比，通过发货币抄底收购资源的方式，伯南克已经成为当今世界最厉害的操盘者。2009年，在很多金融机构破产的情况下，美联储向美国财政部上缴了474亿美元的利润；2010年，美联储向美国财政部上缴的利润高达793亿美元；在美国各州政府甚至联邦政府纷纷财政告急的2011年，美联储继续获得大丰收，赚得盆满钵满&mdash；&mdash；2011年的总盈利额高达774亿美元，仅低于2010年的817亿美元，创下历史第二高纪录。

　　美联储通过&ldquo；印钱&rdquo；买入证券资产，轻轻松松就把钱赚了。有如此暴利，伯南克焉能不动心?其实，即使没有QE3，仅前两次定量宽松给美联储带来的巨大能量就已经足以令人望而生畏，但贪婪总是无止境的，尤其面对那些弱智的肥羊还在沾沾自喜、自我陶醉的时候，强者的欲望冉冉上升。

　　虽然伯南克推出QE3的内在条件并不具备，但在美国先后打残英镑、日元、欧元之后，伯南克的外部环境已经完全理顺。他已经不需再有所顾忌。伯南克是一个看上去很憨厚的人，但看到他排列的棋局，流露出的却是掩饰不住的杀气。

　　诚如我在《时寒冰说：经济大棋局，我们怎么办》中所说，整个世界就是一盘棋局。怎么走下一步棋，不仅取决于自己的既定战略，也取决于对手的棋怎么下。当伯南克摆好棋局，它等待的将是：一、下一个希腊&mdash；&mdash；葡萄牙、西班牙债务危机的恶化。二、日本债务危机爆发。三、中国货币泡沫+地产泡沫+股市泡沫及随后的破灭。

　　2011年8月10日，美联储宣布维持利率水平不变，其对美国经济的措辞变得更加悲观，QE3预期升温；在金价连续上扬后，获利了结现象明显增多。在多空因素的角力下，现货金温和收高，全天走势极为震荡。

　　2011年8月4日，纽约股市恐慌情绪蔓延，道琼斯指数收盘暴跌500点以上，创下了自2008年12月金融危机以来最大跌幅。加之此前美国商务部大幅修正了今年第一季度的经济增速，使&ldquo；美国濒临再陷衰退的边缘，推出第三轮量化宽松&rdquo；的传言再度来袭。

　　详情：

　　8月4日，摩根大通将美国2011年第三季度经济增幅预期下调1个百分点至1.5%，将第四季度经济增幅预期下调0.5个百分点至2.5%，同时将2012年上半年经济增幅预期下调0.5个百分点至2%。

　　8月2日，美国参议院通过了提高债务上限协议，该协议的基本框架是立刻提高近9000亿美元的债务上限，同时在十年内削减1万亿美元左右的政府支出，其中有3250亿美元来自国防开支。此后由来自参众两院的民主党和共和党人组成一个特别委员会以制定进一步削减1.5万亿美元的方案，并在年底提交国会批准。

　　2011年7月14日，美联储主席伯南克在美国参议院就经济及货币政策发表半年一次的证词，他在里面提到将不会有第三次量化宽松政策(QE3)。[2]

　　摩根大通首席美国经济学家迈克尔-费罗利(Michael Feroli)称，预期将出现的增税和减支是调降美国未来一年经济增速背后的主要原因。美联储料将进一步出台货币刺激措施，帮助经济复苏，即便这些措施可能不会&ldquo；非常有效&rdquo；。

　　太平洋投资管理公司投资长比尔?格罗斯(Bill Gross)表示，奥巴马刚签署的债务协议中包括的赤字削减计划，很可能会在短期进一步阻碍经济增长。由于美国经济增长仍较脆弱，加上股市出现激进抛盘，美联储可能在8月底宣布启动新一轮量化宽松。

　　美国经济是否会重新滑入衰退周期?从目前来看，QE3真的箭在弦上了吗?下面是财新《新世纪》周刊国际新闻部副主任李增新的分析。

　　财新《新世纪》周刊国际新闻部副主任李增新:

　　从目前看来，QE3出台的可能性不大，即使推出也不会有太大的效果。

　　此次美股创下两年以来的最大单日跌幅，说明投资者对美国前景的预期并不好，其中的主要原因是还采取的经济刺激手段穷尽。

　　再出新的刺激政策只是权宜之计，重要的是要解决结构性问题。

　　周五(8月26日)纽约时段，美联储主席伯南克在全球央行年会上发表讲话，表示美国经济复苏进度远不及预期，美联储将采取进一步的刺激政策帮助经济复苏。但伯南克没有提出明确的经济刺激计划。市场对QE3预期减弱，美元指数快速反弹。 时段内伯南克表示，美国经济继续温和复苏，经济从衰退中复苏的步伐远不及希望的强劲，美联储已下调了对未来几个季度的增长预期，将采取任何措施帮助经济复苏，美联储政策将受到未来经济数据的推动；美联储准备在需要时运用工具促使经济更强劲复苏；美国银行业目前大体上更为健康；美国有&ldquo；非常高&rdquo；的失业率，预计通胀将会在2%或其下方持稳。

　　他表示，美国需要改善财政决策进程，美联储政策在改变经济长期趋势方面能做的有限，美联储9月会议将从一天增至两日，以考虑提供进一步货币刺激的工具和其他问题。

　　他指出，融压力仍将是国内和全球经济的重大拖累，信贷的可获得性提高，但对一些企业来说仍偏紧；美国经济复苏受房地产市场、金融领域的拖累；经济复苏将需要一定的时间，仍预期下半年经济增长速度加快 。鉴于长期失业率高企，促进经济短期更强劲复苏的政策将对长期经济表现提供帮助。 将需要对包括金融风险在内的复苏风险保持警惕。

　　他还指出，在通过不会损害经济的方式填补赤字，经济从下滑中复苏的进程不应给美国经济遗留下重大创伤，

　　伯南克讲话并未承诺采取进一步量化宽松货币政策，即市场所谓的QE3，与此相反的是，伯南克主要还是老生常谈，重复美联储之前的言论，主要还是表达对经济复苏的担忧。伯南克讲话后，市场遭遇大幅抛售，德债期货刷新日高135.84，日内上涨1个大点，欧洲泛欧绩优300指数扩大跌幅，美国三大股指下挫逾1%。美国30年期国债价格上涨2个大点，10年期国债价格上涨近1个大点。现货黄金转跌。美元指数刷新日高至74.34

　　在各国投资者关注的8月26日全球央行年会的讲话中，伯南克明确表示，将在9月美联储议息会议上讨论未来货币政策的走向。他主要向市场传递了三个信息，其中最重要的信息恰恰是其讲话中避而不谈QE3实施前景，维持了&ldquo；靴子落地&rdquo；前的悬念。

　　此前市场之所以预期会议会传出QE3的消息，是因为伯南克正是在去年的年会上首次透露可能启动QE2。如今一年时间过去了，QE2已经如期结束，而美国经济却再现疲态，美联储会不会选择在同样的场合复制新一轮量化宽松政策自然成为人们关注的焦点，中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为，伯南克没有在年会中提及QE3，一方面可能是美联储自身对于经济判断尚未形成结论，另一方面可能也是避免过分复制QE2的痕迹。

　　&ldquo；但是，伯南克的缄默并不能排除推出QE3的可能。&rdquo；她说，客观看待QE2的实施效力，美联储推出QE3的动机仍然存在。

　　陈凤英表示，QE2在给外部市场带来很多负面影响且刺激实体经济效果有限的同时，也发挥了三方面作用。

　　首先就是提振股市。美股自QE2推出以来一路上行至今年4月触顶，表明QE2在释放出真金白银流动性的同时也极大提振了市场信心。股市的良好表现一方面能够带来美国家庭的财富增加，进而带动消费上扬；另一方面也有利于企业直接融资，这在大银行惜贷的大环境下有其积极意义。

　　其次是击退通缩风险。QE2推出之时，美国核心通胀率仅为0.2%左右，目前这一数字已升至2%。虽然有人质疑容忍通胀上升是否过于冒险，但更多的人认同伯南克提出的在经济低迷时期通缩比通胀更可怕的观点。

　　最后是美元贬值。毫无疑问，由QE2带来的美元币值一路下行令非美国家承受了不该承受的压力，但如果没有美元贬值，美国经济很可能更加惨淡。最新数据表明，在美国乏善可陈的经济亮点中，出口增长赫然在列，这其中美元贬值功不可没。

　　当然，人们对于QE2提振实体经济的最主要期待最终没能成为现实，QE2释放的大量流动性被囤积在大银行中，或者直接流向新兴经济体，从而引发人们对于美国正在经历日本式流动性陷阱的质疑，这也是不少经济学家反对推出QE3的主要原因，特别是在目前美国通胀已有所抬头的当下。

　　陈凤英认为，美国实体经济正在经历的并不是人们过去所熟悉的周期性衰退之后的复苏，而是后危机时代的一种长期低迷状态。在这种情况下，寄望QE2或者QE3直接拉动实体经济并不现实，但也不能因此全部抹煞其积极作用。对于眼下的美国来说，至少在股市和美元这两个QE2发挥效力的领域还需要政策刺激。与此同时，包括摩根士丹利在内越来越多的分析机构也认为，美国可能需要容忍较之原来更高一些的通胀目标来支持经济增长，这也为QE3的推出减小了阻力。综合这几方面因素考虑，陈凤英认为，美联储推出QE3的可能仍然存在。

　　伯南克在年会上传达的第二个信息就是重申美国经济复苏弱于预期。当天，美国商务部公布的数据显示，今年二季度美国国内生产总值第二次预估值按年率增长1.0%，低于上月公布的首次预估值1.3%。伯南克认为，虽然美国经济复苏很缓慢，但已进入第九个季度，银行体系更加健康，信贷条件也大为改善。不过随后他话锋一转，强调美国经济从危机中复苏的力度&ldquo；显然&rdquo；不够强劲，远弱于美联储预期。&ldquo；从今年上半年经济增长可以看出，经济不景气情况甚至更加深化，复苏更加疲弱，美国总产出仍未恢复到危机前的水平。&rdquo；他说，很重要的一点是，经济增速在很大程度上不足以让失业率持续下降，近期还在9%的高位浮动。此外，商品价格上涨以及日本大地震对全球供应链和生产的影响等临时性因素也是美国经济上半年疲弱的原因。

　　第三个信息是美联储将在9月议息会议上重点探讨经济形势以及货币政策问题。伯南克表示，货币政策必须适应经济出现的变化，特别是增长前景和通货膨胀的变化。在其8月议息会后，美联储首次明确延续超宽松货币政策的时间点，承诺将零至0.25%的联邦基金利率至少维持到2013年中期。面对外界对于美联储所余弹药的质疑，伯南克回应称其还拥有&ldquo；很多工具&rdquo；来提供额外货币刺激，将会继续评估经济前景，并准备实施合适的措施来推动经济更强劲增长。伯南克还透露，美联储已决定将9月会议的日程由原定的一天扩大到两天，即9月20和21日，以对赞成和反对进一步宽松政策的两方面意见进行充分评估。分析人士认为，在决定推出QE3之前，美联储尚可动用诸如降低甚至取消银行在美联储存放资金的超额准备金利率，或者将手头所持短期债券更换为长期债券等较温和方法试水刺激效果和市场反应。

　　QE3的后果

　　随着全球央行年会的逼近，市场各方对QE3(第三轮量化宽松政策)的热议再度升温。QE3是将呼之欲出，还是彻底的偃旗息鼓?

　　中央财经大学教授郭田勇：

　　QE3推出的可能性还是非常大的。但是，无论从历史经验，即QE1和QE2，还是从理论上来看，货币量化宽松政策对经济刺激的边际效益在递减，而同时，对通胀的边际效用在递增。如果推出QE3，对新兴国家市场来说很有可能造成两个效应：其一，会导致大宗商品价格上升；其二，会导致大量热钱继续涌入新兴国家市场，从而催生资产泡沫。

　　中国人民大学货币研究所副所长向松祚：

　　2007年进入危机之后，美联储主席伯南克打破美联储近百年历史的所有先例，采取了几乎所有形式的量化宽松货币政策。严格而言，量化宽松从来就没有退出过，所以其实不存在何时再启动量化宽松政策的问题。现在人们关心的是美联储是否会再度宣布购买美国公债的数量。

　　过去几年的经验证明，量化宽松货币政策对于刺激实体经济复苏几乎没有任何持久的效果。它所释放的货币和信用大多数都流入到金融经济或虚拟经济里面去了，家庭个人的投资和消费信贷需求一直低速增长甚至负增长，因为去杠杆化过程远远没有结束，私人部门信用需求萎靡。

　　货币和信用大量流入虚拟经济和金融经济体系，进一步加剧虚拟经济和真实经济的背离，此次全球股市因美国主权信用级别下调而大幅度缩水，本质上就是虚拟经济与真实经济严重背离的必然后果。QE3只会再度加剧全球经济不稳定性，对于刺激真实经济复苏不会有实际效果。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐：

　　对美国来说，QE3其实无所谓&ldquo；推出&rdquo；或者&ldquo；不推出&rdquo；，因为类似QE3的政策实际上一直在被执行着。只要美元霸权依然存在，美国就依然会将这种近似于&ldquo；无赖&rdquo；的政策持续下去，迫使其他国家的&ldquo；节俭&rdquo；为美国人自己的&ldquo；奢侈&rdquo；买单。

　　瑞穗证券经理Kengo Suzuki：

　　美联储实施的QE2是大宗商品价格上涨的重要原因之一，因此，如果美联储推出QE3，也将产生同样的效果。随着风险偏好改善，市场资金正在流向大宗商品、股市及高收益货币，澳元、纽元从中受益。