比尔·利普舒茨

　　“一切向钱看。”

　　讨论主题：

　　*资金来源与绩效影响

　　*掌握个人交易员的优势

　　*疯狂的专注热忱

　　*萨洛蒙交易员

　　*降低运气成分

　　*导师

　　*恐惧与忧虑

　　*资讯网与资讯汇整

　　*交易架构

　　操作他人的资金

　　交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最由经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。

　　“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”

　　“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还必须考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你可能会说：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”

　　“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所有赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20-30％。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”

　　如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，意味着不同的客户动机与基金操作宗旨，也可能影响你的交易风格。身为交易员，我们都需要更多的资本。如果操作顺利，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你必须了解一点，由于你的交易风格可能受到影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金之前，务必仔细评估你的交易会受到什么影响。

　　自有资金

　　交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。

　　“对于投资之外的纯投机资金来说，我承担风险的耐力很高。原则上，如果亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。当然，我不认为自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资，包括自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，也算得上投资。剩余的自己就可以供我投机，我预期的报酬率更高于投资，但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，可能发生100％的损失。”

　　对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全根据自己的偏好进行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就降低了，他接下来解释这点。

　　他人的资金

　　“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表示，‘我知道你是一位投机交易员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没问题。’在这种情况下，我们知道他的意思是5％。如果我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前关于20％损失的说法。”

　　由于客户并非交易员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。

　　“对于一位基金经理人，如果你买进IBM股票而股价下跌25％，没有人会因此而请人走路，因为每个人都拥有IBM——这属于谨慎的投资。可是，如果你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后下跌，然后公司破产，你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难筹集资金。”

　　“问题不只是报酬率而已，客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高，你为什么不投入更多的资金？嗯，因为判断错误——即使机率只有5％——的结果远较判断正确惨，即使判断正确的机率高达95％。有些交易员认为，‘嘿！如果我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，认为我是伟大的交易员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？如果发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我可能因此关门大吉了。”所以，交易决策不只是涉及胜负机率而已，情况要复杂多了。一般来说，除了获利的胜负机率之外，交易员还必须考虑一大堆的相关议题。

　　所以，操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，压力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下来解释这点。