我们知道机构交易者和普通交易者经常被拿来对
比，而这两者的一个区别就在于：国内交易者往往入市第一件事，就是想着如何赚钱、如何交易下单、如何快速掌握一门所谓的独门秘籍，对于
外汇市场更深知识，包括市场的交易机制、报价
原理，市场的来源等等，基本不去学习；而机构交易者入门并不急于交易，高盛对于入职的员
工，甚至有三个月时间是培训和交易无关的内
容。
所以今天要给大家带来的是机构交易员操作揭秘 一一深入解读外汇报价交易。了解现货外汇的参与者，了解它们的盈利方式和运作机
制，才能知道该如何利用规则帮助我们交易。
一、现货外汇报价交易详解
外汇市场参与者从广义层面上来说类别非常的
多，我们今天主要以个人交易者的角度、以个人
交易者为中心去讨论外汇交易相关的运作机制。当交易者在电脑面前交易一笔订单，这笔订单就 和下面外汇参与者发生关系。
我们对外汇参与者做了一个排序（按交易者为起
始点），如上图，这个排序的起始点是我们交易
者，我们作为市场参与者进入这个市场，通过买
卖来获取差价利润。我们交易的产品都有点差，
有些零点几个点差，有的却要几个点的点差。而
且在成交时还会出现滑点，往往滑点都出现在不
利于我们的方向。为什么会有这种情况出现？这就和第二个参与者有关！
第二个参与者是Broker交易商，也就是我们的幵
户的地方（平台）。交易商提供交易软件、账
户、出入金系统等。交易商的利润来源于点差和
滑点。交易商在软件上给到我们报价，其中已经包含了点差，这个点差就是交易商的利润。
交易小百科：
市场中有几类交易商，一类称为Execution
Broker/Prime Broker，我们这里称为通道
交易商。他赚取非常少的点差，只提供100倍杠
杆，但是需要满足一定的交易量。他更注重交
易量的成长。而另一类，我们这里称为普通交
易商，他赚取较大的点差，提供最大500倍杠
杆，非常低的入金要求。很显然他赚的就是单
笔的点差。所以以后遇到不同杠杆的平台，就
一定要明白这部分平台在未来交易出现滑点的
可能，并及时做好风险防范，因为有时候滑点
也会影响我们的交易！
1.何为Prime Broker?
Prime Broker即主经纪商业务，也称为主券
商业务或大宗经纪业务，是指证券公司向专业
机构投资者和高净值客户等提供集中托管清
算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆
借、资金募集等一站式综合金融服务。
2. 为什么现货有点差？
因为现货是报价市场，流动性提供商的利润来
自于点差，交易商的利润来自点差，代理商利
润来自点差。所以现货外汇市场存在点差。
3. 外汇的成交量如何确定？
每一个交易商都会有自己的成交量数据，因为
是去中心化市场，所以没有一个总的官方的成
交量。我们建议选取较大的几家交易商作为成
交量数据来源。不建议选取小的交易商。
平台是连接个人交易者和流动性提供商的纽带，
而流动性提供商是个人交易者一般都无法接触到
的神秘玩家，也是我们要说的第三个参与者。
LP (liquidity Provider)流动性提供商，这个一般
交易者都不了解，以为我们每天交易产品的价格
是Broker交易商提供的(即平台），其实不然。多
数交易商都是中介平台，他们不具备报价能力，
软件数据都是接入流动性提供商端口。真正提供报价，真正让外汇交易活跃起来并且能够如此快速完成交易的机制靠山，是全球主流的流动性提
供商。
不难看出多数的流动性提供商都是大型投行和商
业银行（图2所示）。因为只有当你有庞大的外 现货储备，你才能发行相关衍生品。而这些流动
性提供商拥有市场的定价权和订单是否成交的决
定权。这背后如何运作？交易软件前欧元价格跳
动的背后隐藏着什么样的秘密？这个知识点就是
我们接下来要解释的，外汇现货报价市场中最令
人“匪夷所思”的“最后观望”制度。
图2,全球主流的流动性提供商
二、现货外汇交易的一大问题一一“最后观望”制度
什么是最后观望Last Look?最后观望起源于早年的口令式下单，当时银行以“最后观望”作为风险管
理机制以防止一些潜在的市场风险发生。
但是随着电子化交易的蓬勃发展，“最后观望”变作
市商一种控制外汇活动权限和平台操作的法宝。
他们利用这种机制防止客户的信贷风险和延迟
性。我们知道这个市场上存在一种套利交易模式-
latency Arbitrage (延迟套利）。高频交易很喜欢使用延迟套利，而流动性提供商则利用最后观望来对抗高频交易公司。
所谓的“最后观望”就是流动性提供商可以在任何时刻有权“拒单”。这种不对等的关系，某种意义上保
持着现货市场的平衡。在实际操作是否能找到“拒单”的例子呢？我们看一下图3,欧元/美元，我们
在当前市场以市价单形式开多单，当前价格为
0.83261,订单撮合，却被DB (德意志银行）拒单。系统再次撮合，在0.83264多单被UBS (瑞银
集团）接纳。
图3,在0.83261幵多单被德意志银行“拒单”
最近几年随着科技不断的进步，流动性提供商也
在逐步的更新“最后观望”制度。市场中也一直有不
绝于耳的叫停呼声。但是，流动性提供商拥有定价权，“最后观望”制度是很难废除的。
但对个人交者来说也不必过于操心，因为这类拒
单主要对抗高频交易和恶意交易，当我们正常交
易的时候并不会有任何影响，多了解市场运作机
制并无坏处。从市场结构出发，你要了解报价市
场是可以“拒单”的，所以你如果想利用技术优势去做套利是很难的。选择受监管平台、点差较小
的“通道交易商”、利用100倍的杠杆、做波段操作和突破趋势行情，是比较适合现货外汇市场的方
法。
现货外汇市场是报价市场，尽量选择流动性好，点差小的交易商。
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