实际利率正在上升，并且可能会继续上升。黄金价格受多重因素影响，实际利率是影响黄金价格的主要因素之一。从历史上看，实际利率和黄金几乎是完美的负相关。因此，随着实际利率上升，黄金可能会下跌。
黄金与通胀的关系
在金融市场当中黄金是一种商品，因此它不会产生任何现金流。那么如何将黄金作为一种资产进行估值呢？根据历史数据，黄金价格有几个驱动因素：
在金融市场当中，黄金首先是一种对冲通胀的工具。在通胀高企的1970年代，黄金是一种有效的对冲通胀工具，因此许多人至今继续将黄金视为一种有效的通胀对冲工具，并预计金价会随着通胀上升尤其是通胀失控而继续上涨。
在一个就是，黄金作为应对美元贬值的避险工具。从历史上看，黄金一直在上涨，而美元却在贬值。例如，随着美元贬值，黄金在2001年至2012年期间大幅升值。
黄金作为安全的天堂。在地缘政治或金融动荡时期，黄金也往往是一种有效的对冲工具，与日元 、瑞士法郎和美国国债一起作为避风港交易。
请注意，这些驱动因素并不相互排斥。由于通货膨胀失控、地缘政治紧张和美元贬值，黄金在1970年代表现异常。在2001年至2012年期间，通货膨胀不是问题，但地缘政治紧张局势严重推升了黄金的价格。
实际利率与黄金的关系
黄金可以被视为一种零贝塔资产（与股票无关），现金流的名义收益率为0%，实际收益率等于长期通胀增长的速度。同时，10年期国债也是一种零贝塔资产，名义收益率等于名义收益率，也称为无风险利率。国债不存在违约风险；然而，他们仍然面临通胀上行风险。因此，国债的实际收益率等于名义收益率和通货膨胀率之间的差值。
在预期通胀超过国债名义收益率期间，国债的实际收益率为负，国债投资人实际为亏损。
因此，鉴于国债和黄金都是零贝塔资产，投资人更愿意在国债的实际收益率为负时购买黄金，并期望黄金成为有效的通胀对冲工具。同样，当实际收益率为正且上升时，投资人更愿意持有国债。
下图为由美国10年期国债盈亏平衡所代表的黄金价格（红色）和实际利率（蓝色）。本质上，这两个时间序列看起来更像是一个镜像。从统计上看，两者从时间序列之间的相关性接近-0.90。其含义是，随着实际利率下降并转为负，黄金价格上涨；反之亦然，随着实际利率上升并转为正，黄金价格下跌。
实际利率正在上升不建议持有黄金
在疫情大流行期间，美联储进行了量化宽松，将实际利率推低至-1%以下（并导致金价上涨）。但是，自2020年实际利率在-1%水平附近触底以来，黄金价格一直处于下行趋势区间。
现在，美联储一直在缩减债券购买规模，预计将于2022年3月结束购买。美联储还暗示可能会在2022年量化紧缩以及3至4次加息。量化紧缩旨在确保长期名义收益率上升，以防止收益率曲线变平并导致经济衰退。
因此，有理由预期名义利率将从目前的1.83%大幅上升至2.6至2.8% 水平。假设长期通胀预期保持在2.5%附近，实际利率可能在不久的将来转为正值。因此，黄金很可能会从当前区间大幅回落。
事实上，在 2013 年“缩减恐慌”期间名义利率上升，而通胀预期下降，导致实际利率大幅上升，金价下跌。
有哪些风险
技术上看，黄金大周期图表显示了当前黄金价格的下跌趋势类似于我们在2013年看到的情况。请注意，在2013年黄金价格曾尝试向上突破，但很快逆转并导致崩盘。就目前而言，也有可能在小周期上获得技术性的突破。
从根本上说，新Omicron变体及其对通货膨胀和经济增长的影响存在许多未知数。显然，如果出现影响增长的新变量，美联储可能无法实施当前的货币紧缩计划，实际利率将保持为负。
如果认为美联储仍落后于曲线或者发生任何其他系统性通胀事件，例如更多的保护主义或不利的地缘政治事件，长期通胀预期可能会脱离锚定。美联储认识到通胀是非暂时时，不太可能保持“落后于曲线”。
随着美联储实施货币紧缩政策，美元短期内不太可能贬值。但是，全球疫情大流行后的重新开放可能会导致欧元走强，这不太可能被视为美元普遍疲软并导致金价上涨的理由。
影响黄金价格的因素
黄金价格受多重因素影响，实际利率是影响黄金价格的主要因素之一。实际利率是国债等安全资产与通货膨胀之间的差额。在利率非常低的时期，保费储蓄账户和国债的利息收益率可能低于通货膨胀率，这意味着努力储蓄的人仍在失去购买力。相比之下，在利率较高的时期，这些工具中的储户可能会获得超过通胀的实际回报。
如果储户可以选择持有能够跟上通货膨胀并在发生灾难的情况下长期保持全球购买力的黄金。或者持有目前支付负实际利率的法定货币通货膨胀，从而失去购买力，然后突然间黄金变得非常有吸引力来储存财富。对黄金的更高需求会导致更高的黄金价格。
另一方面，如果储户的储蓄账户和安全债券的实际利率高于通胀水平，那么持有黄金的意愿就会减弱。对黄金的需求减少会导致金价下跌。
然而，黄金也受到市场波动的影响。当投资人感到害怕时，他们通常会转向黄金并推高价格。因此，虽然利率在黄金估值中发挥着重要作用，但它们远非唯一涉及的变量。
自2022年1月以来，实际利率一直在上升（从低于 -1% 至 -0.60%），随着量化紧缩导致名义收益率上升，实际利率很可能在不久的将来继续上升并转为正值。因此，鉴于实际利率与黄金之间在历史上几乎是完美的负相关，黄金可能会下跌。
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