【财新网】（专栏作家 万钊）8月3日傍晚，人民银行通知，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
这并是一个新事物，2015年“8.11”汇改之后，人民银行决定，自2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。该准备金率在自2017年9月11日起，从20%调整为0，而现在又重新恢复为20%。
远期售汇的风险准备金率的直接影响，我们已经很熟悉了，由于准备金要冻结1年，而且利率为零，所以该部分成本要转嫁到客盘。根据目前的美元拆借成本核算，客盘1年期远期购汇的成本加点大概为400-500点左右，当然不同金融机构的具体数字可能存在差异。这就直接抬高了客盘远期购汇的锁汇成本。
有分析将远期售汇业务的外汇风险准备金率调为20%，解读为监管当局试图扭转汇率走势的一种手段，但是历史经验显示，2015年10月15日上调准备金率并未扭转人民币贬值走势。同样，2017年9月11日下调准备金率，人民币也在短暂贬值后，重回升值。因此，我们也没有充分的逻辑和数据来证明，本次准备金率上调有助于扭转目前的趋势。
该如何理解本次风险准备金率的上调？既然风险准备金率的上调，直接影响是客盘远期购汇的加点，相当于购汇的掉期点增加，那么我们先从掉期点入手，来看一下。我们知道，远期购汇的价格，与即期购汇价存在差异，这个差异就叫掉期点。背后的逻辑就在于：客盘远期购汇，相当于向银行借一笔人民币，然后即期购汇，然后存外汇存款。客盘付出的成本是人民币借款利率，客盘得到的收益是美元存款利率，人民币和美元利率存在差异，这个差异就表现为掉期点。
由于过去大部分时间，人民币利率高于美元，所以客盘远期购汇相当于借高息货币，存低息货币，要损失一部分利率收益，所以掉期点往往为正。那么近期掉期点为负，原因也就清楚了，即近期央行通过降准等降低了人民币利率，而美联储连续加息等抬高了美元利率，那么美元利率高于人民币利率，所以掉期点为负。
那么，远期掉期点为负，远期购汇的成本低于即期，会刺激客盘远期购汇，而远期购汇压力会传导至即期购汇，从而给即期市场带来额外的压力。那么风险准备金率的上调，直接影响是提高了远期购汇的掉期点，这相当于对远期购汇“定向加息”。
为什么要这样做？现在中国外部的贸易战压力不断升级，内部继续推动去杠杆，这两者都要求比较宽松的货币政策。根据上面的分析，中美的货币政策的背离，会反映在掉期点由正转负，进而汇率会承压。因此，通过风险准备金提高掉期点，可以为下一步货币继续宽松预留空间，如果未来负掉期点继续扩大，不排除继续上调风险准备金率的可能性。
那么对实体经济的影响是什么呢？提高风险准备金率，提高了购汇盘的锁汇成本，这个成本会转嫁到进口成本，从而加剧输入型通货膨胀，根据前文《中国经常项目能否重回大额顺差》，原油类产业链会率先承压。
作者为招商银行金融市场部高级分析师
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