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美东时间下午两点，备受瞩目的美联储四月议息会议决议发布会拉开了帷幕。 美联储维持政策利率不变，并重申了不遗余力支持经济的态度。 今年以来，为应对疫情、救助经济，美联储救助大礼包倾囊而出，花样翻新。 政策救助的另一面，是美联储像气球一样快速膨胀的资产负债表。截至2020年4月22日，美联储资产负债表规模已经达到了6.57万亿美元。 美联储曾经公布承诺购买的资产有哪些？已经实施了哪些？云锋金融带你分析美联储资产负债表的资产端明细来解答这些问题。
当美联储已经施行零利率，货币政策的关注点已经转移到了资产负债表的规模和构成。
过去的一个月，美联储出台的多种流动性和资产购买政策五花八门，其中一些主要提供流动性，救助流动性危机；另外一些则主要针对信贷危机，是流动性+信贷的救助。
- 1. 为机构提供流动性支持
美联储为存款机构、一级交易商、其他央行等提供流动性支持，来促使这些机构为市场注入流动性。
对存款机构，除了利用传统贴现窗口（Discount Window）、降低贴现利率之外，美联储建立了两个特殊工具。
一是为了缓解货币市场共同基金的赎回压力，美联储通过货币市场共同基金流动性融资工具（MMLF），并以借款人的基金资产作为抵押品向合资格存款机构提供流动性。
二是于4月9日建立薪资保护计划贷款支持工具（PPPLF），向存款机构提供信贷，并以薪资保护计划（PPP）贷款为抵押品，初定规模为3,500亿美元，且宣布会进一步扩大信贷规模。
对一级交易商，美联储还通过一级交易商信贷工具（PDCF）为其提供隔夜和 90天定期信贷支持，以OMO下的合资格抵押品、投资级公司债券、市政债券、抵押支持证券、资产支持证券和权益类证券作抵押。
对其他国家的央行，美联储还重建和扩展了国际掉期额度（Swap Lines）提供美元流动性，并建立针对外国和国际货币当局的临时回购协议安排（FIMA回购工具）支持美国国债市场平稳运转。
此外，美联储于3月23日重启了危机时期的定期资产支持证券贷款工具（TALF），为由某些贷款作为抵押的资产支持证券的持有人提供贷款，从而支持向家庭部门、消费者和小型企业的信贷。这些贷款包括学生贷款，汽车贷款，信用卡贷款和SBA担保的贷款。该工具规模为1,000亿美元，其购买对象具有信用风险，美联储也有损失吸收机制。
- 2. 直接进行资产购买
首先是传统的公开市场操作（OMO）规模大幅扩张。3月15日开始，美联储就宣布开展至少7000亿美元的资产购买计划，包括5000亿美元的国债和2000亿美元的机构抵押贷款支持证券（机构MBS），而短短7天之后，美联储又承诺将资产购买计划变为无限期，并囊括商业抵押贷款支持证券的购买。
其次是大量的创新资产购买。例如购买公司债的一级和二级市场企业信贷融资工具（PMCCF和 SMCCF）、购买市政债券的市政债券流动性便利（MLF），以及给企业直接提供贷款的大众企业贷款计划（MSBLP）。
涉及直接资产购买的信用扩张工具
这样看下来，按照美联储的承诺以及列明的刺激规模，美联储的资产负债表至少会扩大3万亿美元。
那么实际上，美联储到底做了多少？我们从美联储资产负债表的资产端明细来一探究竟。
美联储买了哪些资产？
截至2020年4月22日，美联储资产负债表规模达到6.57万亿美元，相当于30%的美国GDP总量。从规模上，几乎比危机之后的顶点规模高50%。
美联储资产负债表规模（百万美元）
从美联储资产负债表的变化可以看到三个趋势：
一是流动性工具规模相对不大，未来仍有空间。
从下图可见，流动性工具扩张的信贷远远小于全球金融危机的规模。一级交易商信贷工具（PDCF）、货币市场共同基金流动性融资工具（MMLF）、薪资保护计划贷款支持工具（PPPLF）和商业票据融资工具（CPFF）等，目前在资产负债表中落实的项目不过只有一项，规模只占3月11日以来增量2.3万亿的0.35%。而较具实质信贷提供意义的TALF，目前余额为零，还没有开始购买。
通过美联储流动性工具扩张的信贷（百万美元）
注释：图例中由上往下分别为深蓝-所有流动性工具，橙-定期拍卖信贷，绿-商业票据融资工具，紫-中央银行流动性掉期，浅蓝-定期资产支持证券贷款工具。其中所有流动性工具包括定期拍卖信贷、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，定期资产支持证券贷款工具，商业票据融资工具，货币市场共同基金流动性工具和中央银行流动性互换。
二是资产购买主要涉及国债和MBS，尤其是国债购买。
鉴于美联储自今年3月15日开始将利率降至零点并且走上了不惜一切展开救助的道路，我们对比2020年3月11日和最新公布的2020年4月22日这一个月以来美联储资产负债表资产端的分项变化。
美联储持有国债、MBS、贷款和回购协议的规模变化
注释：阴影区域为2008年全球金融危机期间，单位百万美元。图例由上到下分别是蓝-国债，红-MBS，绿-贷款，紫-回购协议
从下表中可以明显看出，此次最主要的政策是美国国债和MBS的大量购买和国际美元掉期的使用，这三者占了总资产变动的90.51%，规模增长达到2万亿美元。
美联储资产负债表主要变动资产项（百万美元）
*：为上述所有主要资产的变动占总资产变化的百分比
从市场运行结果看，美国国债收益率已经降低，资产购买功不可没。尽管美联储已经逐渐放缓国债和MBS的购买速度，但此次议息会议表示这一动作仍将持续。
美国10年期国债利率
三是非常规资产购买尚未开始。美联储本次政策工具上的显著突破是公司债、市政债、以及中小企业贷款购买。这三项工具目前还没有落实，余额为零。
尽管在这几项政策中美联储目前只是“打嘴炮”，但3月大幅走阔的公司债信用利差如今也明显缩窄。各项资产购买和流动性支持承诺已被市场预期，并支撑了动荡之际脆弱的投资者信心，这俨然是一场成功的“前瞻指引”。
美国公司债券利差（OAS）
尽管美联储资产负债表已经大幅扩张，从细项看起来，直接向经济各部门输血的“王炸”还没有真正落地实施，如已经宣布生效的公司债购买、市政债购买、中小企业信贷等。
在涉及到直接输血的项目时，需要花时间设置机制。本次会议中，鲍威尔表示，公司债购买已经准备得差不多，将迅速推出（fairly quickly）。
同时，另外一个重磅政策“中小企业信贷“，将向符合资质的中小型企业（条件包括雇员1万人以下、收入25亿美元以下等等）发放4年期贷款。鲍威尔表示，该工具涉及众多部门和不同规模的企业，也收到了数以千计的反馈，目前正在进一步设计和完善机制。我们认为，该政策如果落地，对公司的支持将是非常有力的，信贷市场基本面也将有明显支撑。
需要注意的是，当经济救助从流动性到信贷，不再是美联储的独角戏，而需要美联储和美国财政部的联合发力。毕竟美联储只有“借贷能力（lending power）”，而可以吸收潜在信贷损失的“花钱能力（spending power）”只有财政部才有。目前普遍认为最有效的直接救助措施是CAREs 法案下的PPP（小企业薪资保护计划）即为财政部主导，该项目首期规模3490亿美元几乎用尽，上周追加了3210亿美元。救助问题上，美联储最关键的便是要做到亮明态度，明确自己最后贷款人的兜底角色，这就已经足够对市场产生正向反馈。
总体上，尽管美国最近出炉的各项经济数据较为黯淡，鲍威尔也预计今年二季度会有两位数的失业率，但是从政策刺激角度来说，未来也并不悲观。一方面是货币政策对经济的刺激效果有一定的时滞；另一方面货币政策尚有发挥余地，即使经济进一步恶化，美联储也仍有子弹。
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