美联储主席鲍威尔终止市场关于美国负利率讨论的努力失败了。
在13日的讲话中,鲍威尔清晰传达一个信息:就算经济面临下行风险,美联储还是不支持负利率。但市场的反应无疑是“装聋”——哈,鲍威尔说了啥?并依旧自顾自押注负利率何时会来。是的,当前市场对美国负利率的讨论已不再是到底会不会有了,而是何时到来。
美联储:拒绝负利率
需要注意的是,目前来看,美联储各位官员对负利率都比较抗拒。鲍威尔13日明确指出:
负利率是一个悬而未决的领域,不是我们所关注的,美联储打算继续使用它已经尝试过的工具。美国联邦公开市场委员会对负利率的看法没有改变。之前关于负利率讨论的会议记录显示,“所有”FOMC成员都反对负利率。
是的,不只是鲍威尔,反对负利率的是一众美联储官员。美银美林的利率策略师克·卡巴纳(Mark Cabana)就指出,在一份公开、受众广泛的政策文件中,出现对于某个货币政策立场鲜明的表态,是非常少见的。卡巴纳认为:
“要想改变美联储对负利率政策的立场,可能需要领导层调整或美联储大规模的人事变动,但在短期内,两者都不太可能实现。”
那在不实行负利率的情况下怎么提振经济呢?鲍威尔也提出了一些选项,鲍威尔表示,美联储可以使用前瞻性指引、收益率曲线控制和机构MBS资产购买,或放宽《联邦储备法》第13条第3款的限制来扩大美联储贴现窗口使用。
卡巴纳预计,为了进一步远离负利率,美联储官员将进一步“增强上述工具的使用,支持扩张性财政政策”。
5月14日,德意志银行计算的R*(自然利率,又称中性利率)约为-1%,显示市场预计美联储可能实施规模近3.3万亿美元的量化宽松。
市场:我不听!
从上文我们可以看到,当前美联储拒绝负利率的决心还是很坚定的。但一个奇怪的现象是,不管美联储怎么解释,市场的反应似乎都只有一个:我不听!
在过去的两周中欧洲美元期权交易员大举押注负利率,认为美联储很可能在2020年9月至2021年6月之间,将联邦基金利率目标区间的下限设定为0以下。
彭博分析师爱德华•伯林布鲁克(Edward Bolingbroke)指出,最受欢迎的押注是9月份美联储将降息10到15个基点,且对美联储明年年中之前降息至-0.5%的押注也在增加。
与此同时,隔夜指数掉期利率(OIS)显示,市场正在定价美联储的下一步行动是降息,至少五年内都不会加息。根据彭博的计算,2021年4月OIS合约周四以-1个基点的价格交易,比美联储实际利率低6个基点。“市场认为美联储降息10个基点的可能性达到50%”。
即使是在鲍威尔讲话之后,2021年1月隐含联邦基金利率还是继续跌到了0%以下(尽管它较上周五利率崩盘时的低点-0.4%已有所回升)。
谁会妥协?
需要注意是的,卡巴纳认为,市场可能无法迫使美联储实施负利率。因为负利率有很多缺点:
首先,它将阻碍银行、养老基金、保险公司和其他机构的关键金融中介职能。
其次,它还会损害银行的盈利能力,养老基金和保险公司可能难以管理更大的负债。
最后,时机也不合适。金融行业目前似乎没有做好应对负利率的准备,可能需要至少六个月至一年的时间来为此类政策做准备。
市场参与者如果想对美联储将进一步放松货币政策下注,卡巴纳认为,风险回报比更高的做法是押注于长期实际利率降将更低,或通胀补偿利率将更高,而不是“魔鬼”一般的负利率。
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