小摩：黄金强势背后，投资者对主权货币的信心

过去几个月对外汇交易者来说是极其痛苦的。全球经济危机让包括美元、欧元、日元等在内的主要储备货币陷入0%-0.5%的低利率区间，这导致不同货币之间息差非常小，也是G10货币在危机期间波动非常小的原因之一。

摩根大通分析师John Normand在每周资产观点报告中提到：

“外汇的低波动不应该被误读为‘在政府预算赤字不断创新高的情况下，投资者依然对储备货币抱有信心’，相反的，这体现了投资者对欧洲主权风险和财政政策不作为的长期担忧。”

摩根大通指出，投资者的这些担忧一定程度上也解释了，为什么虽然美元贸易加权指数（由美联储编制，采用26种货币作为参考）在上涨，但以欧元、日元、英镑、瑞郎计价的黄金还是一度飙升，接近甚至超过历史高位（以美元计价的黄金距离纪录高点只差9%）。

在量化金价这种波动对美元的影响之后，摩根大通指出，这次的情况跟司空见惯的、由美联储极度宽松政策或赤字上升引发的美元危机不同，由于资本外逃，美元相较其他储备货币可能会出现高波动性的贬值。摩根大通坦言：

“金价这次的波动就是人们开始对央行发行的货币失去信心的信号，除非经济增长恢复，将财政政策推入正轨，否则这种趋势将会持续下去。”

而现在的问题是，未来恐难有充足的经济增长将财政政策推入正轨，不少国家目前的经济增长几乎是依靠债务大水漫灌才实现的。摩根大通指出，当前债务的边际效用正在缩小，也就是说，现在哪怕只是要创造最小的经济增量，也需要成倍地增加债务杠杆才可以。

综上所述，黄金价格的持续上涨折射出，投资者对主权货币的信心正在逐步减弱。而随着债务对经济的刺激能力逐渐降低，财政政策的效力也会逐渐消解，最终恐进一步加强投资者对于主权货币的不信任，从而推高金价。

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