金十此前的报道指出，散户投资者在3月之后异军突起，他们在市场上变得冒险而激进，纷纷转向期权和高风险策略。
这体现在，股票交易量飙涨。在上周，规模最小的期权交易员们已经开始押注反弹，他们频繁买入看涨期权和卖出看跌期权。
当时有分析指出，这波强劲的看涨势力驱动股市上涨，散户成为了3月以来推动市场反弹的“主力军”。
最近，摩根大通最新研究却否定了这个说法。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou指出，尽管大批散户投资者确实在逢低买入，FOMO（害怕错过）的情绪也的确主导了市场，但这些散户并不是推升股市的“主要动力”。
在2月和3月期间，纽交所的保证金账户数据显示美国散户投资者在此期间卖出了约2600亿美元的股票，此外还卖出了约500亿美元的股票基金，最大杠杆率为2倍。
进入4月，纽交所的保证金数据显示美股的抛售比例逆转幅度达40％，这表明，上个月的股票购买量约为1070亿美元。
然而，值得注意的是，散户参与市场的主要途径——ETF和共同基金，期间却录得资金流出。
Panigirtzoglou通过纽约证券交易所的保证金账户数据，计算得出其中所隐含的买盘数量。他指出共同基金和ETF的净值总计为920亿美元，这仅仅填补2、3月抛售总规模的30%，意味着4月美国散户投资者其实已经“相对温和”。
如果小摩这位分析师是正确的话，即散户并不是股市反弹的主要推动力，那么真正的推手是什么？
Panigirtzoglou亮出了他的答案：机构投资者的大量空头回补和再杠杆化交易。他指出：
“事实上，机构投资者的空头回补，和再杠杆化交易相关的再平衡资金流入等其他流量，可能比美国散户投资者的净股本流量大好几倍。”
他特别指出CTA策略（商品交易顾问）可能是当中最重要的因素：
“标普500指数短期和长期回望期动量信号的平均标准分数逐步攀升，两周前，现在这一指数已经从负值首次升至+0.6 stdevs的正值区域。 ”
值得注意的是，Panigirtzoglou认为，即使CTA已经完成了最初的再杠杆化，其空头回补的现象仍然存在，这也成为股市上涨的重要动力。
全球所有股票和股票ETF的按量交易数量显示，在2月中旬至3月中旬之间的空头仓位中，有大约5000亿美元依然存在。但是到目前为止，大约有60％的空头已经离场：
“CTA和动量交易商对美国股票期货的多头仓位已经增加。但是我们却发现，其他类型的投资者加入了做空队伍，这弥补了股票的空头仓位。”
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