对于美国银行的本杰明•鲍勒（Benjamin Bowler）而言，过去两个月是艰难的。他对标普500指数最近35%的涨幅持怀疑态度，他在最近的几篇文章中强调，他敦促客户淡化这波涨势，或者干脆忽略它。原因有以下几个方面：
股市涨得越高，市场就变得越脆弱；
除非我们摆脱衰退，否则熊市远未结束；
有指标表明另一场市场崩盘即将到来。
鲍勒的看法并非个例。最新的美国银行基金经理调查显示，大部分投资者（68％）认为现在仍然处于熊市，尽管标普500指数突破了重要的心理关口和历史上熊市反弹的顶峰——3000点。
继5月初国际货币基金组织预测经济前景恶化之后，美国银行经济学家在上周再次下调了全球增长预期。鲍勒在其最新的评论中写道，基本面疲软使得交易风险明显上升，这意味着进入熊市反弹后期风险会大幅增加。
宽松的货币政策抬高了资产价格，使基本面和价格严重脱节，迫使投资者深入风险区域。优质股票与其他股票的表现差异惊人。如果市场继续走高，被打压的公司有很大的上涨空间。
他观察到，市场能够越过熊市反弹的历史峰值，突显出后全球金融危机时代的人们学会了无视基本面，不与政策制定者对抗的态度。
他希望未来基本面能够快速改善，因为投资者无视基本面的态度对市场而言是一个真正的风险，在过去90年中市场都没有出现这样的脱钩。
在他看来，在这样的市场中交易的关键是如何降低风险，也就是如何进行对冲。他表示，最关键的一点就需要找到成本最低的对冲方式。
他建议投资者通过看涨期权做多那些下跌最严重的股票。从交易量的角度来看，单个股票的波动率保持较高水平。因此，可以选择那些交易量相对较低且看涨期权价格比较稳定的股票。
如何筛选标普股票下跌后的廉价看涨期权？在标普500指数中具有流动期权市场的股票（即过去一个月平均每日名义期权交易量超过500万美元）中，可以根据以下条件进一步缩小范围。
选择落后的行业：在标普500指数的64个行业中，仅选择自2月19日（标普500指数达到顶峰）以来表现最差行业的股票，即以300点的实际交易量为基准，筛选那些交易量调整后小于或等于其四分之一的股票。
交易量稳定的股票：仅选择10天实际交易量比率小于25％的股票。
筛选出满足上述条件的股票后，再根据偏斜度和跌幅（选出自2月19日以来下跌最严重的股票）进行排序。
他根据这种方法选出的看涨期权前五名分别是达美航空（DAL）、富国银行（WFC）、联合航空（UAL）、米高梅国际度假村（MGM）和阿夫拉克（AFL）。
鲍勒着重研究了如何使用VIX看跌结构来设置对冲，其优点是具有较低的前期溢价以及限定了最大损失。他表示，自2020年3月见顶以来，VIX一直以特别快的速度衰减。从下图左边的图表可以看出，最近几天波动率才有所回升。波动率指数目前处于自1986年以来最快和5次最快波动率回调的平均水平之间。
美国银行辩称，这一快速波动幅度的衰减，是股市类似强劲反弹的另一面，这一反弹幅度超过了历史上熊市反弹的幅度。如果VIX期货保持在当前水平附近，那么未来交易将会受益。
该交易面临的风险在于是否会发生1987年那样的波动率暴跌，使波动率指数在7月到期前跌升至17。然而，鲍勒仍然怀疑，在像今天这样严重的基本面震荡中，波动性的下降是否能够达到1987年那次崩盘时的速度。
最后，他还提到了利用纳斯达克100指数ETF期权来对冲。
美国银行在两周前曾建议，在十年期美债收益率没有上升的情况下买入纳斯达克100指数ETF（QQQ）看涨期权。目前该交易依旧有效，因为债券与股市的负相关性仍接近自2012年以来的最大绝对值。更有效的交易是通过出售TLT看跌期权来为购买QQQ看涨期权提供部分资金。
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