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本文来自人民币交易与研究

本周美联储将公布利率决议，知名资管公司古根海姆首席投资官Scott Minerd对美联储未来可能采取的措施进行了详细的分析，与近期热门的收益率曲线控制相比，Minerd认为FED最有可能选择的是前瞻性指引，在其和更大的量化宽松规模无效后才会启用收益率曲线控制。

知名资产管理公司古根海姆首席投资官Scott Minerd称，美联储在未来的几个月和几年将面临众多挑战。一个是新冠疫情使得未来几年美国经济产出仍将低于潜力。另一个是美国联邦政府庞大的预算赤字，今年将超过3万亿美元甚至更高。如果美联储不采取进一步行动，大量的国债共计可能会推高利率，从而威胁到整体经济增长。

与近期热门的收益率曲线控制相比，Minerd认为美联储最有可能选择的是前瞻性指引，在后者和更大的国债购买规模无效后才会启用收益率曲线控制。

Minerd还感叹，10年前谈到的这些非常规货币政策，如今可能成为美联储长期的永久性政策了。

前瞻性指引

Minerd称，第一个也是最有可能的政策选择是宣布一个长期的前瞻性指引。为确保较长期利率维持在为美国经济提供更大支持、并为美国财政部提供资金的区间内，美联储将必须提供前瞻指引。鉴于市场已经将未来五年的利率定价在非常接近于零的水平，因此，如果美联储宣布将在两到三年的时间里将利率维持在零水平，也不会有太大的震撼力。

因此将利率维持在零区间的最短时间应该是5年左右，但可能需要更长的时间。美联储极有可能确立第二个条件，即是五年期平均通胀率需要超过2%。只有在达到通胀目标条件后，美联储才会开始加息。这种方法的好处是，如果经济状况恶化或复苏乏力，将自动延长零利率下限的预期期限。

正式的量化宽松计划

美联储继续大规模购买国债的可能性非常高。但在目前的利率下，吸引足够的资金来为数万亿美元的赤字融资的能力是有限的。

鉴于政府的融资需求，Minerd预计下一轮量化宽松计划的月度购买量将超过前几轮。美联储目前的购买速度（每天60亿美元，或每月约1250亿美元）不足以吸收今年剩余时间每月净发行的国债数量1700亿美元。更不用说千亿美元的月度净购买量了。

光是为财政部提供资金，每年就可能需要购买至少2万亿美元的资产。大规模资产购买的承诺，应至少能让美联储在试图遏制长期利率上升上有所行动。

这里的权衡是，通过前瞻性指引在一段时间内保持零利率可能会提高通胀预期，这意味着较长期利率可能会上升。量化宽松计划的宣布将让市场知道，美联储准备吸收部分联邦赤字带来的供应，同时增加货币供应，以支持名义经济增长。

收益率曲线控制

Minerd称，前两项很可能在未来几个月内发生，也可能在本周就会发生。如果二者不能充分支持市场和经济，下一个选项是收益率曲线控制，这是一种有趣的工具，可以限制货币供应增长，同时在通胀突然飙升的情况下保持低利率。它将有效地限制长期利率的上升，并帮助确保前瞻性指引的有效传递。利率波动性的降低也将有助于降低抵押贷款利率和公司债券收益率。

值得注意的是，制定控制收益率曲线的政策，与为量化宽松的购买行为设定量化目标，在根本上是不一致的。一旦美联储转向收益率曲线控制，定量购买目标就变得有些无意义。这就是日本央行的经验，在实施了收益率曲线控制之后，它继续把每年的购买目标定在80万亿日元。但实际上，它的购买量要少得多，过去一年的购买量总计只有18万亿日元。

负利率

Minerd认为负利率政策可能性较小。虽然主席鲍威尔否认了任何美联储正在考虑负利率的说法，但他只是对负利率的有效性提出了质疑，并表示这些措施在美国经济中并不合适，还可能对银行业和货币市场基金造成严重破坏。然而，如果到目前为止所有其他工具都失效了，就只能由负利率来冲锋陷阵了。

美联储和市场上几乎所有人都认为，负利率是由美联储决定的，很有可能会在某个时刻发生，只要美联储支持该政策。

购买股票

Minerd认为股票市场的购买行为可能不一定会跟随负利率，但如果负利率实在令人难以接受，购买股票可能就取代前者了。这两项政策中的任何一项都具有高度的政治色彩。

股价和企业信贷息差之间存在很强的相关性。如果股价开始下滑，这将意味着企业信贷息差可能扩大。如果这种情况开始以无序的方式发生，美联储将更加积极地参与购买公司债券。

虽然章程不允许购买股票，但美国财政部可以设立一个SPV来购买美联储可以资助的股票。这种手段与购买公司债券和ETF的手段类似。如果信贷息差开始再次大幅扩大，美联储不会排除推出提振股价的计划，并为此向财政部提供融资。