一切早有剧本？大摩将标普500指数预期提至3350

尽管美股在过去三个交易日波动明显，VIX恐慌指数也翻了一番，从20多点一度飙升至44，摩根士丹利股票策略师威尔逊（Michael Wilson）仍在周一表达了他对股市前景的信心。

威尔逊表示，大摩仍十分看好美股，因为现在处于新的经济周期和牛市早期。对于上周四美股录得三月以来的最大跌幅，威尔逊认为这是“迟来的调整，将来还可能有另一次5-7%的下修。这是健康的走势。”他表示：

“在6月的前几周，市场确实出现了一些泡沫，尽管整体持仓仍处于较低水平，但市场投机热情高涨，尤其是在散户群体中。

泡沫需要消除，无论上周的下跌具体是因为美联储的悲观预期、个别州确诊病例增加、还是民主党全面胜出的可能性开始上升，这些都不重要。市场总有修正或反弹的理由，事后找寻谴责的对象并没有什么意义。”

为了向客户证明自己有多乐观，威尔逊将其12个月（即2021年6月）标普500指数预期目标水平从当前的3000点提高至创纪录的3350点。他表示：

“我们预计3350点的新目标是假定了未来12个月远期市盈率达到20倍，每股收益达到168美元。这是综合了2021和2022年的预测。”

也就是说，为了证明其创纪录的股价预测是合理的，大摩现在必须着眼于未来两年半的收益。此外，威尔逊对牛市和熊市的预期水平也有所提高，分别为3700点（原3250点）和2900点（原2500点）。

金融博客零对冲指出，虽然大摩上调标普500指数预期的一部分原因可能是该指数上周上破3200点，早已超过其原本的预期值，所以需要调高。但是，在已有明显迹象表明经济V型复苏根基不稳之际，大摩依旧如此乐观还是令人疑惑。对于此种质疑，威尔逊表示，自3月份以来，他们一直对美国股市持乐观态度的原因如下：

1. ●熊市通常随着衰退结束，而不是开始；
2. ●引发这场衰退的公共医疗卫生危机带来了前所未有的、其他情况下不可能出现的货币和财政刺激；
3. ●即便第二轮疫情有可能爆发，要求重新开放美国经济背后的政治压力还是可能会让复苏更快、更持久；
4. ●考虑到股市反弹的规模和持久性，市场情绪和持仓仍非常悲观；
5. ●指数价格、股票风险溢价和市场广度等都遵循2009年经济触底后的模式。

简单来说，威尔逊总结为：现在的情况依旧符合其“经济衰退剧本”。

在威尔逊为何仍然看涨股市的解释中，其中一个很重要的原因是，他认为3月份后的股市飙升与2009年3月发生的事情十分相似，当时美联储推出了第一轮量化宽松：

“我们认为这是新周期性牛市的过度回调。正如我们一直所讨论的那样，股市的V型复苏预示着经济和企业收益的V型复苏。在许多方面，包括最近的回调，它几乎都遵循2009年的模式。我们怀疑这种回调还未结束。在牛市真正恢复之前，我们预计标普500指数下行的目标水平为2800点，纳斯达克100指数8500-8600点，罗素2000指数1300点。”

除了对股市的前景预期乐观之外，威尔逊也表示，目前的衰退将会是历史上最严重但同时也最短暂的衰退之一：

“我们都同意这一点：尽管衰退的条件已在2020年出现，但其导火索是意外且独特的。此外，衰退的严重程度是人为制造的——这是封锁造成的。且政策制定者实施了前所未见的货币和财政刺激措施。我们认为，在这样庞大的政府支持下，70%的经济能够迅速复苏。”

回到威尔逊3350点的的标普500指数12个月远期目标上来，他详细地解释了他是如何得出这个数字的。他表示，这是基于20倍的远期收益计算而来，这相比起原本的预测有所增长，但与当前水平比较却是有所下降。

关于市场上对经济衰退时市盈率20倍是否过高的质疑。威尔逊承认，从历史标准看来，这确实挺高的，更不必说现在还算是在经济衰退期间。但威尔逊也认为利率环境非常关键：

“较低的利率区间应该会推高未来的股票估值，尤其是股票风险溢价随着复苏进一步正常化的情况下。

我们的核心假定是，经济复苏会同时支撑收益率和正常化的股票风险溢价。因此，在计算20倍的市盈率时，我们事前预计股票风险溢价将在300左右，10年期美债收益率为1.5%。想要准确预测这些数据是很困难的，但如下图所示，这些预估目标即便略微偏差都仍然使市盈率水平浮动在20倍上下。

不过需要注意的是，由于2021年的每股收益（EPS）预测值不够高，大摩的预测范围已经扩展到了两年半之后，现在其标普500指数的目标价格预测并非基于2021年的收益，而是基于2022年：

“虽然我们对2021年的预测基本不变，但当我们把目标从2020年底推到2021年6月，并重点关注2022年上半年的收益时，我们的12个月远期市盈率目标水平便有所上升。尽管现在预计2022年的实际收益还为时过早，但再过一年市场就会脱离2022年的预期。

从我们对2022年牛市/基本/熊市数据的预测中可以看出，即便到明年年中，2022年的数据仍不确定，但将可以从更正常的经济增长环境中计算得出。届时，我们预计普遍共识会遵循其历史模式，预计2022的收益率以较低的两位数增长。在我们的设想中，收益率应能稳定增长12%。”

零对冲指出，两年后的情况现在很难精准预测，这也意味着，大摩关于标普500指数3350点这一预测的基础本身不确定性就比较高。

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