昨日，黄金上破历史新高后急剧回撤，金市的多头之间出现了两种声音：是追涨继续买入黄金，还是见好就收？
一方面，资金依然在源源不断地流入金市。
在散户大举加仓之际，黄金也赢得养老基金、保险公司和私人财富管理公司的青睐。虽然印度和中国的传统买家仍在场外观望，但黄金买家群体已经不断壮大。
另一方面，有人担心，部分ETF投资者可能短期内会想要获利了结。
这些投资者早在金价低于目前高点500美元的时候，就在买入了，每个月都在建立头寸。如今，警惕金市见顶的声音开始多了起来。
关于黄金后市走向的争议还存在于投行之中，在最新预期中，几乎所有的大行都认为金价会继续上涨。但关于中长期金价的走势如何，他们却出现了两派观点：
谨慎派：
大摩指出，金价已经在2020年上涨了27%，年末可能会出现上涨动力不足的情况：
“目前对黄金持中性态度。预计金价将进一步上涨，但料不会大幅超过2000美元/盎司关口。金价超过整数大关将是市场的‘最后一次欢呼’，价格正接近峰值；此后价格料将走低，直至今年年底。”
乐观派：
美国银行维持4月份时的预测不变，预计未来18个月金价将达到3000美元/盎司。
花旗集团认为，当前的黄金周期是“独一无二的”，价格可以“在更长时间内保持在较高区间”。高盛对黄金的12个月预期上调至2300美元，认为美元前景黯淡迫使人们寻找一种新的储备货币，这将继续推升金价。
瑞银也表示，在当前一系列驱动因素下，金价在2000美元/盎司左右可能是“新常态”，在风险加剧的情况下，金价可能升至2300美元/盎司。
通过认真比对，我们不难发现，关于黄金后市这些矛盾的观点，其实很多都围绕着三个话题：黄金和分别美元、美债收益率和通胀的关系。对于这三个方面的不同看法，将影响人们对黄金后市的预期判断。
而一个容易令人忽视的点是——这三个因素之间，其实存在着紧密而微妙的联系。换言之，判断黄金后市的走势，我们不能孤立地抽取当中的某一因素进行分析。
下面我们抽丝剥茧，一步步梳理一下这三个因素和黄金的联系。
1.黄金和通胀
一个被很多人接受的观点是，黄金是历史悠久的通胀对冲工具。
通胀是影响黄金最重要的因素吗？学术界、市场人士可能会马上提出异议。
他们的理由很直接粗暴：黄金并不是高通胀时期爆发的——自2018年末以来，黄金上涨了70%，但通胀率却仍然较低，并且低于全球大多数央行所设定的目标水平。显然，黄金上涨的背后显然不只有对通胀的担忧在起作用。
认为通胀因素重要的人士这时会举出一个异议者难以反驳的观点：通胀将影响人们对美债收益率的预期。这一方面我们下面将细讲。
2.黄金和美债收益率
很久之前有人就发现，黄金和美债实际收益率的走势呈现惊人的相关性（实际收益率=名义收益率-通胀）。
这其实也不难理解，若利率下降，购买（没有固有投资回报的）黄金的机会成本降低了，黄金因此会变得更有吸引力。随着市场对美联储加码宽松预期的飙升，上周，美债实际收益率接近历史低点，不少人认为这点燃了黄金破新高的导火线。
那么美债收益率对黄金的影响，比其他因素更大吗？未必，因为有人指出，美债收益率对黄金至关重要的原因，其实是它会影响美元。
3.黄金和美元
美债收益率抬高，将会吸引资本流入美国，从而推升美元，这一个逻辑相信大家都明白。一些交易员认为，今年美元一直相对于黄金贬值，部分是因为美联储一直在购买美国政府发行的创纪录的债券，压低了美债收益率，这可能导致美元贬值，削弱其作为避险资产的吸引力。
不过，值得注意的是，美债收益率只是影响美元的其中一个因素，影响美元汇率更重要的因素是与其他国家的比较情况，而地缘政治风险、大选和经济增长前景等其他方面也会让美元产生波动。
根据对历史价格相关性的分析，美元才是影响金价实时变动的最大因素，两者通常呈现负相关。
那么，对于黄金交易者，只研究美元走势就够了吗？
3月那场“抛售一切”的惨案其实已经告诉你答案：远远不够。
在特殊情况，比如在市场极度紧张的时候，黄金和美元往往都会充当避险资产，呈正相关关系。
事实上，自上世纪80年代以来，每次美国经济衰退中，黄金与美元之间通常稳定的关系都会发生逆转。而当危机的震中发生在世界的其它地区，比如疫情早期或欧元区主权债务危机，这种情况就更加严重了。
综上，我们得知，黄金和通胀、美债收益率和美元的关系可能比想象中更复杂，三个因素可能是相互掣肘的，因此我们根本无法从单一一个方面推出黄金走势的发展路径。
不过，一个可以肯定的观点是，和其他风险资产相比，黄金的避险属性还是十分显著。
外媒分析师发现，随着风险资产的波动性上升，黄金与一系列风险资产的相关性将会加深。换言之，黄金可以抵御普遍的不稳定性，而不是某一特定的市场风险。
此外，除去避险属性，黄金还可以被认为是一种“韦伯伦商品”（Veblen Good），即当黄金的价格上涨时，人们对它的需求会越来越大。在这种时候，金价涨势可以自我延续。这可能解释了为什么不同于标普500指数和原油、铜等商品，黄金的自相关性（一个时期的回报会与上一个时期的回报相关）很强。黄金今年与上年同期价格走势显示出很强的相关性。
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