如何交易美国大选？

很多读者对美国大选的话题饶有兴趣，相信很多人对2016美国大选后那轮疯狂的"特朗普交易"记忆犹新。

现在距离美国大选已经不到100天，大选动向将逐渐成为市场关注的焦点，这期就聊聊美国大选与大类资产交易的话题。

美国大选剧情反转

2020年伊始之际，美国长达十年的经济扩张正如火如荼地进行：失业率处于半个世纪以来最低点，股市狂飙突进迭创新高。此时，贸易局势好转，特朗普意气风发，总统连任似乎胜券在握。

然而，经过新冠疫情和 "佛洛依德事件" 的洗涮，到了5、6月份，特朗普民调支持率陡转急下，民主党总统候选人拜登后来居上。

7月，纽约时报统计了美国十几家民调机构的数据，拜登的平均支持率已领先特朗普9个百分点(图2)。在疫情严峻的几大关键摇摆州，拜登的支持率全面领先特朗普(图3)。

图2：历届美国大选两党候选人民调支持率差距

图3：美国关键摇摆州7月民意调查结果

许多人认为，美国大选的民调数据没有参考价值。2016年希拉里民调支持率明显高于特朗普，在所有人都以为希拉里会赢时，她却输掉了大选。

但实际上，美国的民调数据总体上相当准确。过去的5届美国大选，两党候选人的普选得票率与选前民调基本吻合(图2, 图4)。

图4：过去5届美国总统大选结果统计

2016年特朗普能在普选得票率落后希拉里2个百分点的情况下当选总统，主要原因是特朗普拿下了几乎所有摇摆州的普选，最终以304张选举人团票当选总统。

（这里科普下美国的大选制度：在美国，能否当选总统取决于候选人获得的选举人团票数，候选人只要赢得某选区的普选，就能拿下该区所有选举人团票(即赢家通吃)。由于各选区选举人团票数量存在较大差异，即使候选人在全国普选票上取得微弱优势，未必能拿下多数选举人团票，2016年大选就是极好的例子。）

今年的选情与2016年不同，目前拜登的民调支持率与特朗普的差距已创下过去20年美国大选史上的新高(图2)。值得一提的是，特朗普和共和党已经失去了城镇郊区选民的支持，这些选民一直是共和党的铁杆支持者，他们占全美人口的50-60%。而2016 年特朗普是以4%的优势赢得了郊区选票，而最新的民意调查显示，特朗普在郊区选民中的支持率比拜登低24%。

除了总统选举，国会换届选举将同期举行，博彩市场数据显示，民主党夺回参议院控制权的概率大幅攀升(图5)。

图5：市场押注民主党将控制参议院

对市场而言，白宫和国会相互对立、相互制约是更好的结果，这样可以减少政策上剑走偏锋给经济和市场造成的伤害。

现在距离美国大选仅剩三个月，虽然特朗普和共和党还有时间扭转局面，但目前的形势看，市场最担忧的结果 —— 民主党完胜(Democrat Sweep) —— 拜登入主白宫，民主党拿下国会参众两院，越来越具备现实可能性。

民主党完胜意味着什么？

民主党目前主张极左政策路线，此前拜登党内的竞争对手桑德斯、沃伦是典型的极端左派人物，他们主张大幅加税、加强监管、改变收入再分配、增加社会福利支出，这些政策对企业和投资者极不友好。

相比之下，拜登的政策主张偏向温和，这是他能够脱颖而出的重要原因，但他的政策纲领仍没有摆脱极左的色彩。

在税收方面：拜登承诺一旦当选总统，就废除特朗普2017年签署的减税法案，将企业所得税率从 21% 提高到 28%，将最高档个人所得税率提高到 39.5%(薅富人的羊毛)。

在财政支出方面：拜登提出1-2万亿美元的基建投资计划，1.7万亿美元清洁能源基础设施投资计划，并承诺增加医保、社会福利和转移支付支出，大幅提高最低工资标准。据大摩估算，上述方案至少会造成财政赤字增加1万亿美元(图6)。

图6：拜登财政纲领收支与赤字

来源：摩根士丹利策略研报

对美股的影响

过去几年，特朗普推出减税、放松监管等措施对美股盈利有很大提振。拜登和民主党主张加税、加强监管、提升最低工资标准，无疑让企业盈利和股价承压，这是特朗普政策上攻击拜登的发力点(如下图)。

图：面对民主党的凯歌频传，特朗普又不淡定了

不过，拜登提出了数万亿美元的基建投资计划，且在贸易问题上立场温和，这有利于提升企业盈利。据摩根大通估算，总体上看拜登的政策纲领对美股盈利冲击不大(图7)。

图7：标普500指数每股盈利(EPS)对民主党政策的敏感度

来源：摩根大通策略报告

眼下美国疫情和经济都处在水深火热之中，为了争取中间派选民支持，拜登有可能会采取缓兵之计–暂时转向温和的中间路线，待疫情结束经济修复后再重申左倾政策。

未来一段时间，拜登会陆续宣布副总统候选人和行政班子核心成员，这是未来政策取向的重要信号，值得关注。据报道，民主党极端左派沃伦被列为财政部长候选人，她主张大幅加税、加强金融业监管，这对股市特别是金融板块不是好消息。

投资者可利用芝商所(CME)提供的美国股指期货参与美股博弈，我们梳理了CME各类股指期货工具(图8)，供大家参考。

图8：芝商所各类型股指期货合约要素

对美债的影响

金融市场有句老话：股票交易的是梦想，债券交易的是现实。在美国市场，这句话再准确不过了，美债利率向来能灵敏地捕捉美国经济景气度的变化(图9)。

图9：美债利率与美国制造业PMI

过去几个月美国经济已经重启，但美债利率却保持横盘状态，这与历史上经济危机后美债利率V型反弹形成鲜明对比(图10)，它暗示美国经济衰退和通缩风险远未消除。在疫情持续扰动下，下半年美债利率可能会继续低位横盘，小幅震荡。明年随着疫苗问世，疫情逐渐淡去，经济回归正常，美债利率料将周期性反弹，重现历次危机后的V型走势。

图10：新冠危机与历次危机中美债利率走势

如果拜登入主白宫，势必扩大基建投资和社会福利支出，财政赤字扩张是大概率事件，这会产生巨大的通胀风险，而从利空美债。

投资者若要押注拜登当选后做空美债的交易机会，推荐芝商所(CME)的长期美债期货，美联储正考虑引入收益率曲线控制，中短期美债利率会被控制在零附近，进而失去交易价值。我们梳理了CME提供的几个潜在投资标的(图11)，供大家参考。

图11：芝商所的长期美债期货合约要素

对美元的影响

对美元而言，拜登当选总统将颠覆特朗普过去四年的政策基础，加速美元熊市。原因在于：

第一，加税会导致美国投资吸引力和资产回报率下降，加速资本外流，打压美元。

第二，财政赤字扩大，债台高筑的美国政府不得不继续依靠美联储放水为赤字埋单，加速美元下行。

第三，拜登在贸易问题上更加务实，贸易问题或有所缓解，非美货币贬值压力将减轻，成为美元走弱的催化剂。