美债收益率再拉警报，前方埋伏诸多风险

本周，10年期美债实际收益率触及-1.10%的历史新低（剔除了通胀之后的）。

外汇市场策略师库珀（Laura Cooper）指出，美债收益率暴跌的趋势无法立即结束，这归根到底其实是金融压制的副作用，它向人们发出了一个警报：美国或将面临滞涨、资产泡沫的问题，而政策却对此毫无作用。

此前，美联储明确指示，在可预见的未来将维持利率在接近零的水平，如今市场预期美联储至少在2023年之前利率将保持不变。

库珀认为，这实际上扼杀了市场的价格发现机制。在这一预期的驱动下，美债收益率恐难有回升之势。

此外，在购买债券方面，美联储可能不得不转向购买较长期债券，以推动经济复苏。近日，美国财政部也透露，美国计划大幅增加长期国债发行规模。美国将发售创纪录的1120亿美元的三年、十年和三十年期国债。

最终结果可能是，美债收益率曲线可能被推至1%水平以下（这一门槛仅在3月份被短暂突破过）。

分析师认为，即便是美联储宣布扩大货币供应量，也不大可能提振收益率，因为市场对安全资产的渴求以及债务货币化的种子已经埋下。

与此同时，随着政策的作用未完全传导到实体经济，通胀预期还有上升空间，目前美国10年期盈亏平衡通胀率比2020年峰值仍低20个基点左右。外界相信，如果美联储政策对提振通胀没有效果，美联储可能会加码宽松，刺激通胀俨然成为美联储政策的一个核心目标。

美联储主席鲍威尔暗示，要在即将进行的政策评估中对稳定价格的任务进行微调；而美联储理事布雷纳德则提出了“机会主义再通胀”策略，明确欢迎通胀超调。库珀认为，鉴于美联储的政策通常会滞后至少一年，这种立场对于美联储来说将是一个重大转变。

如果市场相信美联储将会竭尽所能让通胀率超过2%，以实现充分就业，同时假设名义收益率仍保持在区间之内、且远低于估计的实际中性利率，那么理论上10年期美债实际收益率还会从当前大约-1.70%的水平再下跌40-50个基点。

这就为滞涨等风险敞开了大门：前所未有的货币和财政刺激措施的独特组合，大大增加了滞涨出现的可能性，去全球化的趋势造成了供应的限制，失业率的上升扼杀了经济快速复苏的希望。

此外，实际收益率的暴跌也放大了实体经济和金融资产之间的分歧。虽然美联储和政府刺激通胀措施在不断增加，但不少企业仍存在通缩螺旋上升的风险。

日本央行在2013年1月为应对长期通缩，曾修改通胀指引，结果是——资产负债表翻了三倍多，负利率、前瞻性指引和ETF购买都无法刺激价格上涨。这给予其他央行一个警示。

美联储在今年年初的时候考察了日本央行的经验，其结论之一为：

“即便在实体经济活动强劲或金融稳定风险累积的情况下，美联储也面临着陷入永无止境的货币宽松政策的风险”。

可以肯定的是，美债实际收益率的下降趋势已经持续了几十年，并且主要是由结构性因素所推动，比如人口结构驱动的储蓄倾向等。

然而这一次可能不一样，库珀认为，金融压制已经控制了实际收益率，它的进一步下跌只会更放大未来的诸多风险。

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